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安踏体育(2020HK):公司研究报告聚沙成“踏”

发布者:beplay官网地址-beplay手机版-beplay官网下载 浏览20次 【2020-02-17 20:22:55】

  原标题:安踏体育:公司研究报告聚沙成“踏”,民族品牌的沉淀与重生,给予“优于大市”评级

  民族骄傲,国产品牌的伟大复兴。安踏是国产的民族运动品牌,在国外品牌林立,竞争激烈的环境下,突破重围,建立起国产品牌的自信。2018年公司收入、净利润241、41亿元,同增44%、33%。过去5年,公司市值屡创新高,由2014年初的241亿港元,上涨至目前1877亿港元(收盘价取2020/1/3),涨幅679%。且期间估值不断提升,PE(Forward)由2014年初的15.4倍提升至现在(2019E,海通预测)的29.9倍。我们认为公司保持优异市场表现的原因为:①利润规模维持高增长,13-18年净利润复合增速26%;②赛道优异,全民健身运动意识不断加深,多元运动场景穿着需求加强;③强大多品牌运营能力,细分领域市场不断扩充。

  收购FILA10年,见证公司强大品牌培育力。安踏2009年收购FILA,10年间收入规模扩大27倍至2018年的84.4亿元,占比公司营收达35%。我们认为其发展经历3个阶段:①第一阶段,重定位品牌为高端运动时尚,迅速建立统一的运营模式,乘运动时尚蓝海之风,于2014年实现盈利;②第二阶段,规模迅速扩大,深入布局一、二线Q4零售流水保持80%以上增长;③现在是品牌发展的第三阶段,维持FILA原有基础,并充分发挥电商和FilaFusion的新增动力,19H1FILA实现80%的营收增长,增长动力依旧强劲。

  2019/4/1公司以财团方式完成对AmerSports98.11%股权的要约收购,收购价格40欧元/股。公司因此获得多个国际高端专业运动品牌全球运营权,为下个十年的成长积蓄内力。我们认为收购AmerSports是“顶级品牌+顶级资源+顶级运营”的强强联合,主要体现为:①AmerSports旗下主要品牌Salomon在越野跑鞋和装备、Suunto在潜水表品类排名第一,为安踏拓展高端细分市场构建高壁垒;②财团成员方源资本、AnameredInvestments、腾讯均在消费、体育领域拥有丰富资源;③AmerSports在华潜力深,安踏强大品牌培育力有望铸就下一个FILA辉煌。

  主品牌稳居国内第一宝座。安踏品牌创立于1991年,经历中国运动市场多年起伏,积累了品牌也驼上过包袱。2010-2018年,公司提升了产品开发能力、强化了零售导向的订货管理、推行了多维度营销策略,最终实现收入复合增速17%,2018年市占率9.1%,占据国内品牌第一的宝座。且从2009年起,连续4年为国家奥委会独家合作伙伴,产品力均获得国家级认可。

  盈利预测与估值。鉴于安踏主品牌复兴和童装业务拓展,FILA品牌持续高增,我们预计2019/20/21净利润为56.2/71.8/90.8亿元,对应PE为31X/24X/19X,我们给予2019年PE估值区间35-40X,按照1港元=0.88元人民币换算,对应合理价值区间82.73-94.55港元/股,给予“优于大市”评级。

  零售环境疲软,新品牌收购整合不达预期,店铺拓展进程放缓等。

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